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自今年以來(lái)，焦炭和焦煤雖然整體處于下行趨勢(shì)，但焦煤的跌幅小于焦炭，主要原因是焦煤廠的議價(jià)能力強(qiáng)于焦炭廠，以及今年下半年國(guó)內(nèi)煤企限產(chǎn)保價(jià)措施對(duì)焦煤的影響更為直接一些。若黑色系商品整體仍處于弱勢(shì)階段，焦炭和焦煤的差價(jià)仍將趨于收斂，但收斂的空間已經(jīng)不大。但若黑色系商品整體出現(xiàn)反彈，焦炭反彈幅度將快于焦煤，即兩者的差價(jià)將再度擴(kuò)大。
焦炭和焦煤的對(duì)沖策略分析
今年以來(lái)，焦煤和焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下滑，屢創(chuàng)新低，也反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的情況。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能過(guò)剩等因素，預(yù)計(jì)焦煤、焦炭長(zhǎng)期走勢(shì)仍難樂(lè)觀。但近期基本面出現(xiàn)了一些止跌的跡象，且面臨國(guó)慶長(zhǎng)假以及年底備庫(kù)等因素，在目前累計(jì)跌幅較大的背景下，逐步收斂前期大膽做空的思路，或者鑒于單邊頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，也可嘗試對(duì)焦炭和焦煤做對(duì)沖套利交易。
焦煤是焦炭的上游，兩者在一定的條件下也有替代性，兩者相關(guān)性較強(qiáng)。根據(jù)我們的函數(shù)統(tǒng)計(jì)，兩者期貨主力合約的相關(guān)性達(dá)到0.979，屬于極強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。
具體操作方面，目前整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境雖然仍處于偏弱格局，但微刺激政策延續(xù)，焦炭和焦煤價(jià)格累計(jì)跌幅較大，且有政策方面的利多因素，中短期存在否極泰來(lái)的可能。建議對(duì)于雙焦而言，近期若急跌，激進(jìn)的投資者可少量買入。以焦炭主力合約1月為例，可在1050一線，建立少量多頭部位，而焦煤主力合約1月在760—770一線，建立多頭部位。也可參考焦炭和焦煤的差價(jià)，做盤中焦炭和焦煤的對(duì)沖交易。
具體的操作計(jì)劃
策略1，中短線買入焦炭1月，建倉(cāng)總資金25%，建倉(cāng)成本在1050—1060一線，止損1020，上看1120—1150一線。盈虧比3比7。
策略2，鑒于現(xiàn)貨支撐因素，可考慮買入1月，賣出5月的操作策略。建倉(cāng)成本控制在兩者差價(jià)的40—50點(diǎn)。
策略3，買入焦炭，賣出焦煤。建倉(cāng)成本控制在兩者差價(jià)300—350點(diǎn)，止損280點(diǎn)。目標(biāo)400—420點(diǎn)。
關(guān)注存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.因?yàn)楹谏a(chǎn)業(yè)鏈中鋼材近期連續(xù)弱勢(shì)，持倉(cāng)巨大，面臨風(fēng)險(xiǎn)，若鋼材價(jià)格急跌，對(duì)焦炭和焦煤價(jià)格會(huì)產(chǎn)生影響。
2.近期美元漲幅較大，若美國(guó)加速退出QE，對(duì)全球大宗商品影響加大。
3.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的跡象。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型
我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于階段性調(diào)整中，風(fēng)險(xiǎn)尚存，雖然后續(xù)強(qiáng)刺激政策出臺(tái)的可能性較小，但微刺激政策仍將延續(xù)。而對(duì)于商品而言，特別是強(qiáng)周期如煤炭、有色等，包括焦炭、焦煤，其受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的影響，長(zhǎng)期弱勢(shì)的局面較難改變，但由于微刺激等政策，有望出現(xiàn)局部性反彈，甚至報(bào)復(fù)性反彈。
而房地產(chǎn)行業(yè)整體維持偏弱的格局，對(duì)鋼材的消費(fèi)增長(zhǎng)不利，這是整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈自去年以來(lái)持續(xù)走弱的主要原因之一。但值得注意的是，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)雖然整體仍然偏弱，但部分?jǐn)?shù)據(jù)跌幅逐步收窄，近期地方政府屢屢也有對(duì)房地產(chǎn)松綁的跡象。
而基建方面，這仍可能是未來(lái)的重點(diǎn)，并且已經(jīng)成為中央微刺激政策的一部分。比如鐵路、棚戶區(qū)改造等。
