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　　季節(jié)性壓力顯現(xiàn)

　　11月30日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國達(dá)成將限產(chǎn)協(xié)議延長至覆蓋2018年全年，限產(chǎn)延長靴子落地后，原油價(jià)格出現(xiàn)一定的漲勢回吐，加之美國原油生產(chǎn)出現(xiàn)回升跡象，在市場擔(dān)憂情緒下，原油振蕩承壓。

　　繼續(xù)采用階段式限產(chǎn)方式

　　庫存消耗和限產(chǎn)協(xié)議期限鑄就了原油遠(yuǎn)期價(jià)格Backwardation結(jié)構(gòu)。2016年11月30日，OPEC與非OPEC國家最終達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議，初定協(xié)議期限為自2017年1月1日起6個(gè)月，而期滿后可參考市場情況和前景延長6個(gè)月。2017年5月25日OPEC第172次會(huì)議決定維持協(xié)議并延長9個(gè)月，而此次11月30日會(huì)議雖然承諾限產(chǎn)協(xié)議覆蓋2018年全年，有益于遠(yuǎn)期價(jià)差結(jié)構(gòu)修復(fù)。但是該協(xié)議規(guī)定參與國將在6月根據(jù)屆時(shí)市場情況對(duì)協(xié)議進(jìn)行調(diào)整。

　　在限產(chǎn)背景疊加夏季需求旺季作用下，如果6月不對(duì)限產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，三季度原油庫存水平或降至OPEC提出的5年均值水平之下，恐引發(fā)市場過熱，6月有較大的削弱限產(chǎn)協(xié)議的可能性。故而一方面，限產(chǎn)協(xié)議延長預(yù)示2018年市場將迎來加速去庫存;另一方面，階段限產(chǎn)方式仍將限制遠(yuǎn)期價(jià)格上升空間，從而降低遠(yuǎn)期價(jià)格走高對(duì)于頁巖油生產(chǎn)的促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　原油上升動(dòng)力削弱

　　在限產(chǎn)協(xié)議預(yù)期推動(dòng)作用減弱后，當(dāng)前原油市場基本面存在一定的壓力。截至12月1日當(dāng)周，美國原油庫存下降561萬桶。煉廠開工率上升1.2%至93.8%。汽油庫存大幅上升678萬桶，餾分油庫存上升166.7萬桶。在煉廠高開工率背景下，雖然原油庫存得以消耗，但油品庫存大幅增長，汽油四周平均需求降至909.7萬桶/天，接近2016年同期水平。由于取暖需求提振有限，原油市場季節(jié)性壓力明顯。

　　美國原油生產(chǎn)回升隱憂再現(xiàn)

　　美國頁巖油生產(chǎn)對(duì)于原油價(jià)格的敏感程度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)原油生產(chǎn)，也是限產(chǎn)背景下最具增長潛力的供應(yīng)來源。由于颶風(fēng)影響消散、原油價(jià)格受限產(chǎn)延長預(yù)期提振走高，美國原油產(chǎn)量出現(xiàn)連續(xù)六周上升，美國在線鉆井平臺(tái)數(shù)停止了連續(xù)三個(gè)多月的下滑，連續(xù)五周沒有出現(xiàn)減少。在OPEC和俄羅斯等達(dá)成限產(chǎn)延長后，市場關(guān)注點(diǎn)重回美國。

　　當(dāng)前美國原油產(chǎn)量和鉆井?dāng)?shù)增長將對(duì)近期原油價(jià)格形成明顯壓力。而中長期來看，Backwardation價(jià)差結(jié)構(gòu)下，油價(jià)對(duì)于頁巖油生產(chǎn)的促進(jìn)難度增加，在原油價(jià)格受季節(jié)性影響承壓振蕩的情況下，生產(chǎn)持續(xù)回升潛力有限。明年二季度臨近旺季，疊加限產(chǎn)收效，原油價(jià)格水平或得到進(jìn)一步提升，屆時(shí)將再次觸發(fā)美國原油生產(chǎn)復(fù)蘇。

　　總體而言，限產(chǎn)協(xié)議達(dá)成延長為市場帶來2018年原油市場進(jìn)入去庫存的預(yù)期，限產(chǎn)協(xié)議底部支撐鞏固強(qiáng)化，原油價(jià)格中長期顯現(xiàn)強(qiáng)勢。但是由于冬季需求不振，美國原油生產(chǎn)回升引發(fā)市場擔(dān)憂，預(yù)計(jì)近期油價(jià)將振蕩承壓。WTI關(guān)注支撐/壓力：48、54.5/58.5、64美元，Brent關(guān)注支撐/壓力：54.5、60.5/65、70美元。