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倘若人民幣持續(xù)貶值的話，部分旅游者可能會考慮更改出國計劃。同樣，如果沒有一種對沖匯率風(fēng)險的工具，境外投資者要入市中國，恐怕也會猶豫再三。
即將在中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)登陸的原油期貨上市日期漸近，作為國際化交易品種，匯兌等相關(guān)細(xì)節(jié)問題進展如何?會不會成為最后的“攔路石”?業(yè)內(nèi)人士表示，原油期貨作為中國期貨市場國際化的“突破口”，境內(nèi)外資金在此進行套利和對沖，對匯率市場化和波動非常敏感，在人民幣自由兌換未實現(xiàn)、外匯期貨尚缺席的背景下，原油期貨上市須加快清障。
監(jiān)管層：爭取年內(nèi)推出原油期貨
被業(yè)界稱為新“國九條”的《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，提振了市場信心，也給上海原油期貨上市踩了一腳油門提速。近日，監(jiān)管層及上海期貨交易所高管均對外表態(tài)，扎實推進國際化原油期貨市場建設(shè)，并盡快上市原油期貨。
5月19日，中國證監(jiān)會黨委書記、主席肖鋼表示，落實資本市場支持上海自貿(mào)區(qū)的政策措施，扎實推進國際化原油期貨市場建設(shè)，爭取年內(nèi)推出原油期貨。而后，上海期貨交易所理事長楊邁軍又撰文稱，要以原油期貨為重點突破，為期貨市場對外開放邁出關(guān)鍵一步。
在此之前，上海期貨交易所為上市原油期貨已經(jīng)做了十余年的研究與準(zhǔn)備工作。一位業(yè)內(nèi)資深專家對中國證券報記者表示，中國要上市原油期貨有先天不足——現(xiàn)貨市場不成熟、涉及相關(guān)部門過多，這是其上市“難產(chǎn)”的最重要原因。
資料顯示，2012年1月全國金融工作會議上，原國務(wù)院總理溫家寶在講話中明確指出“穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關(guān)金融衍生產(chǎn)品。”當(dāng)年3月18日，國發(fā)[2012]12號文件《國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見的通知》中明確指出，“穩(wěn)妥推進原油等大宗商品期貨和國債期貨市場建設(shè)”。2012年2月，中國證監(jiān)會成立原油期貨市場建設(shè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組。
但兩年后，原油期貨上市仍然沒有明確時間表。其實，我國在原油期貨領(lǐng)域已經(jīng)有過成功的探索。1993年初，原上海石油交易所成功推出了石油期貨交易，后來原華南商品期貨交易所、原北京石油交易所等相繼推出石油期貨合約，其中原上海石油交易所交易量最大。不過隨著期貨市場清理整頓和原油流通體制改革，原油期貨被叫停。
專家表示，上期所一直都在推進原油期貨這項工作，目前遇到了一個非常好的契機——建設(shè)中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)，這使得原油期貨可能以上海自貿(mào)區(qū)為平臺，逐步實現(xiàn)上海期貨市場對外開放。
即便如此，原油期貨上市仍然面臨困難。很顯然，要上市原油期貨，不可避免要與外匯、海關(guān)、財稅、商務(wù)政策發(fā)生關(guān)聯(lián)，而在這些相關(guān)政策對外開放方面“開口子”，又非易事。業(yè)內(nèi)人士表示，雖然原油期貨漸行漸近，但相關(guān)細(xì)節(jié)問題仍可能成為原油期貨上市及功能發(fā)揮的“攔路石”。
特別在外匯方面，原油期貨明顯涉及人民幣跨境使用、人民幣資本項目兌換、利率市場化和外匯管理等方面的“障礙”，比如境外投資者在結(jié)算時就可能面臨匯兌風(fēng)險，以及保證金的匯兌損失風(fēng)險。是否有相關(guān)的風(fēng)險對沖工具，是上市原油期貨不可回避的話題。
據(jù)知情人士透露，上期所已向相關(guān)部委就期貨市場的外匯、海關(guān)、財稅、商務(wù)政策等方面爭取相關(guān)開放政策，為期貨市場國際化的推進奠定基礎(chǔ)的政策條件，目前相關(guān)部門正在研究制定相關(guān)政策，包括境內(nèi)原油期貨市場引入境外投資者以及境內(nèi)機構(gòu)通過境內(nèi)期貨公司境外代理業(yè)務(wù)等。
操作層：兩套結(jié)算方案未選定
目前，國際市場已經(jīng)推出的原油期貨多使用美元計價和結(jié)算，且國際原油現(xiàn)貨貿(mào)易普遍采用美元作為計價和結(jié)算貨幣，非美元計價的原油期貨市場尚未有成功的先例。
據(jù)上海期貨交易所此前披露的資料顯示，原油期貨設(shè)計兩套結(jié)算方案，一套為人民幣結(jié)算方案，另一套為美元結(jié)算方案。業(yè)內(nèi)人士表示，最后哪一套方案會被選中目前仍不可知，另外兩套方案并行的可能性也并非沒有。
顯而易見的是，這是原油期貨上市的關(guān)鍵問題所在。對于商品而言，計價貨幣非常重要，業(yè)內(nèi)人士表示，人民幣結(jié)算方案被選中的可能性較大，它不僅代表了中國開始以金融手段為自己爭奪在國際原油市場的話語權(quán)和定價權(quán)，代表了中國開始以一種新的形式保障國家能源安全，更代表了人民幣在不斷努力走向國際化以及上海向成為國際金融中心邁出的重要一步。
“這是一個大的背景。”一位外資金融機構(gòu)人士對中國證券報記者表示，如果上海原油期貨僅以美元計價、結(jié)算，人民幣國際化沒有在其中得到應(yīng)有的推進和體現(xiàn)，這不符合形勢與趨勢的需要。
但無論如何，要引進境外投資者，都不可避免面臨匯兌問題。“原油期貨上市后，如果國內(nèi)采用人民幣結(jié)算，因為計價幣種不同，必然存在匯率變化風(fēng)險，此時，境外投資者還需要對匯率變動風(fēng)險進行避險。”格林大華期貨研究總監(jiān)李永民指出，當(dāng)前階段，我國大陸匯率沒有完全放開，此時可通過香港的NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯)市場進行避險。
國元期貨研發(fā)中心總經(jīng)理姜興春也表示，由于人民幣不能自由兌換，而國內(nèi)沒有外匯期貨，只能通過人民幣遠(yuǎn)期掉期或者匯率互換來實現(xiàn)，這對人民幣國際化有很重要的幫助作用，且目前國內(nèi)外匯期貨上市短期內(nèi)困難很多。
不過，華東師范大學(xué)教授黃澤民認(rèn)為，目前人民幣匯率形成機制逐步完善，匯率接近均衡水平，且OTC外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期市場發(fā)展為場內(nèi)人民幣外匯期貨產(chǎn)品奠定了市場基礎(chǔ)，現(xiàn)行的外匯管理體制，上市外匯期貨不存在制度障礙，推出外匯期貨條件已經(jīng)成熟。
在今年全國“兩會”上，政協(xié)委員黃澤民在提案中建議，國家外匯管理局在發(fā)展銀行間外匯市場的同時，應(yīng)統(tǒng)籌考慮、同步推進場外和場內(nèi)人民幣外匯市場協(xié)調(diào)發(fā)展，依托中國金融期貨交易所建設(shè)人民幣外匯期貨市場，發(fā)揮好兩個市場各自的優(yōu)勢，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。
業(yè)內(nèi)人士表示，一旦國內(nèi)上市外匯期貨以后，國內(nèi)相關(guān)商品期貨國際化定價更有幫助，吸引更多海外投資者。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，不管從原油期貨上市，還是自貿(mào)區(qū)自由賬戶便利投融資層面，人民幣匯率雙向波動，以及未來人民幣匯率波動市場化的大趨勢，都會增加國內(nèi)企業(yè)的匯率波動風(fēng)險，而企業(yè)本身抵抗風(fēng)險能力較弱或者現(xiàn)有對沖工具成本較高，因此不管是從服務(wù)實體經(jīng)濟還是金融市場改革，加大對外開放的層面都需要上市外匯期貨。
制度層：原油期貨須盡快清障
實際上，按照上期所的打算，原油期貨也是一種“先行先試”，相關(guān)開放政策和成功經(jīng)驗均將推廣至已上市的其他品種。
上海期貨交易所理事長楊邁軍表示，原油期貨的推進以上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)為契機，其戰(zhàn)略意義是充分借助自貿(mào)區(qū)對外開放、先行先試的國際化環(huán)境，建設(shè)國際化交易和結(jié)算平臺，助推上海自貿(mào)區(qū)和國際金融中心建設(shè)，助推人民幣的國際化進程。
2013年9月，證監(jiān)會推出了資本市場支持促進自貿(mào)區(qū)建設(shè)的五項措施，并進一步研究細(xì)化相關(guān)政策措施。人民銀行也于近期公布了支持自貿(mào)區(qū)建設(shè)的相關(guān)意見，著力推進人民幣跨境使用、人民幣資本項目可兌換、利率市場化和外匯管理等領(lǐng)域改革試點。
外管局相關(guān)人士此前也表態(tài)，部分業(yè)務(wù)的現(xiàn)行政策采用“試點式”或“漸進式”管理，相關(guān)政策效果需要根據(jù)實踐發(fā)展而不斷重估，并相應(yīng)進行不斷調(diào)整，部分業(yè)務(wù)雖未開放，但大勢已定，需盡早研究并準(zhǔn)備。
內(nèi)地一位外匯交易員對中國證券報記者表示，中國之所以很難在國際交易品種方面有所建樹，主要原因是中國的金融市場依然缺乏進一步的市場化，比如依然存在嚴(yán)格的外匯管制和資本賬戶管制。他認(rèn)為，原油期貨作為大宗商品市場的“國際板”，更多的是一種金融化、貨幣化的交易市場，實際交割占比還是比較小的，所以更多資金是在這個市場進行套利和對沖，對匯率的市場化和波動非常敏感，國際商品期貨需要外匯期貨來作為互補和協(xié)同，兩者幾乎是共生的。
外匯期貨是匯率市場化之后順其自然產(chǎn)生的一種期貨品種，因為匯率市場化之后對匯率風(fēng)險對沖的需求龐大，諸多企業(yè)和投資者都需要對沖匯率風(fēng)險。世元金行高級研究員肖磊認(rèn)為，目前中國各銀行等金融機構(gòu)提供的外匯遠(yuǎn)期合約及匯率期權(quán)是很難滿足整個市場要求的，尤其是很難滿足國際大宗商品市場金融交易的風(fēng)險對沖要求。
肖磊表示，等國內(nèi)上市了原油期貨等國際品種之后，橡膠、大豆等期貨國際品種或跟隨推進完善，各貨幣間，以及各貨幣與人民幣之間將頻繁兌換，只有在外匯期貨的配合下，人民幣才能夠真正做到國際化自主定價，成為真正的國際金融交易貨幣，中國期貨市場才能提升對大宗商品市場的影響力和定價權(quán)。也就是說，外匯期貨直接影響到中國國際版期貨等市場是否能夠真正吸引國際投資者。
